本报告导读：
1 季度城投行情乘势而上，区域、等级利差显著压缩。展望2 季度，城投估值洼地越发难寻，需承担一定流动性或信用风险为代价，我们提出5 大择券逻辑和4 类关注风险。
摘要：
1 季度城投市场回顾：乘势而上。城投端下行幅度大于长端，评级利差大幅压缩，收益率绝对水平和信用利差都重回历史低位，吉林、湖南、贵州、河北、江西、辽宁区域利差压缩幅度最大。一级市场总发行和净融资明显改善，成为各债券种类中最强势品种。
2 季度信用溢价压降行情有望延续，宽信用风向的“指路标”：
终点是民企，“看民企、做城投”。金融市场有望延续风险偏好提升和追逐收益率特征。纾解中小微企业和民企融资困境，提升民营企业经营活力和经济地位是这轮政策目标。如果看不到民企融资的量和信用定价出现明显好转，偏宽松的信用环境很难实质性转折收紧，“看民企、做城投”是预测这轮宽信贷政策动向的一个“风向标”。
2 季度城投策略：价值洼地哪里寻？心有猛虎，细嗅蔷薇。
我们认为，可从5 个角度，适度资质下沉筛选高收益城投债：
1）地级市核心平台，或重点地级市的核心区平台；2）小地市大企业，差区域但有好公司；
3）政府性担保机构的存量担保城投债具有稀缺性；4）地方政府发债空间较大，地方政府举债空间对城投有息债覆盖率较高的区域；
5）精准扶贫目标地区，深度贫困县集中的州市核心平台。
风险提示，4 类风险需仔细关注和甄别：1）18 年GDP、一般预算收支、政府性基金收入大幅下滑地区的城投；2）对外担保率偏高的城投主体；3）非标、债券融资占比较高的城投主体；4）“非典型”城投，尤其是假平台、真国企。