【投资要点】
公司归母净利润同比增长45.13%。2019 年1-9 月,公司实现营业收入14.21 亿元,同比增长22.11%;实现归母净利润3.99 亿元,同比增长45.13%;扣非归母净利润3.93 亿元,同比+45%。就3 季度一个季度来看,公司实现营收5.73 亿元,同比+20.01%;归母净利润1.92亿元,同比+36.55%。公司“总院+分院”模式可复制,总院搭建平台,发挥“蓄水池”作用,吸引并培育大量医生和客户资源,再主动输送到分院支持分院的发展,最终实现总、分院共同增长。
蒲公英计划有序推进。截至报告期末,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院11 家蒲公英分院已取得营业执照。
医院盈利能力持续提升。2019 年Q3 公司销售毛利率47.93%,同比提升2.17pct,环比提升2.33pct;销售净利率31.42%,同比大幅提升5.57pct,环比提升4.03pct。从费用方面来看,公司2019Q3 销售费用率为0.57%(2018Q3 和2019H1 分别为0.68%、0.60%),管理费用率为9.84%(2018Q3 和2019H1 分别为11.52%、10.93%),财务费用率为1.32%(2018Q3 和2019H1 分别为1.61%、1.49%)。公司通过精细管理、预算控制,促进医院降低成本费用;通过供应链管理、集中采购谈判,材料采购成本有所下降。随着公司营收规模的增加,医院端边际贡献增加,而固定成本(包括租金、装修、折旧摊销)增加相对较小,固定成本占收入比例随之下降。公司的毛利率和净利率保持稳定,且有逐步提升之势。
【投资建议】
公司“总院+分院”模式可复制性强,蒲公英计划新开院有序推进,医院的盈利能力持续提升,我们看好公司良好的发展态势。我们维持公司19/20/21 年营业收入分别为19.85/25.39/33.03 亿元,归母净利润分别为4.98/6.42/8.48 亿元,EPS 分别为1.55/2.00/2.65 元,对应PE 分别为71/55/42 倍。维持“买入”评级。
【风险提示】
总院业绩增长过缓;
行业总体增长不达预期;